 © Reuters. 4月5000亿流动性缺口或无压力，3月PMI升势放缓后，资金面告别hard模式
财联社3月31日讯（编辑 杨一骏）根据国家统计局上午公布的数据，3 月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，低于上月的 52.6%。分析人士指出，制造业PMI升势放缓显示经济修复仍存短板，政策依然保持稳增长的取向。跨季后，4月的流动性较前期更充裕，或给债市带来短期的行情。 经济修复斜率放缓，外需与价格回落，政策保持稳增长取向 宏观经济学家李奇霖认为，从今日公布的PMI数据来看，指数持续高于临界点，经济修复仍在路上,但节后制造业环比强脉冲的修复速度放缓。 部分数据显示经济修复仍存在短板。新出口订单指数为50.4%，前值52.4%，环比下滑的趋势与部分国家海外出口数据的变化一致。这一方面可能是节后的自然回落，另一方面则可能表示海外需求的进一步下滑。随着疫后各国供应链持续修复、刺激政策退出和持续加息抑制海外需求，以及贸易摩擦等因素影响，年内我国出口增速下滑的方向比较明确，订单不足将是今年外贸行业面临的持续挑战。 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为50.9%和48.6%，环比回落3.5和2.6个百分点。结合高频数据来看，原油、价格出现一定跌幅，黑色和有色价格震荡，水泥价格上行。上游端看，基建施工和房建竣工拉动的需求对相关行业的原材料价格还是形成了一定支撑，不过部分城市降雨增多影响施工，对价格走势形成一定扰动，海外衰退预期下原油价格也进一步回落。下游看，出厂价格回落可能是因为终端消费品行业企业在降价促销去库。 东方金诚分析师王青认为，2月末居民储蓄存款同比增速达到18.3%，创近十年来新高，表明当前居民储蓄倾向依然偏强，消费意愿较低；另外，当前房地产行业仍处于调整阶段，房地产投资同比仍在延续负增长。这意味着消费和投资修复基础还有待进一步巩固。王青判断，上半年宏观政策会保持稳增长取向，旨在大力提振市场信心，着力夯实经济回稳向上基础。其中，为引导房地产行业尽快实现软着陆，助力经济回升势头，监管层会持续引导居民房贷利率下行，不排除上半年5年期以上LPR 报价下调的可能。 流动性较前期更充裕，债市短期偏强震荡 光大证券固收首席张旭在3月PMI数据发布后表示，2023年宏观政策延续相对宽松的基调。短期来看，在4月中旬以前银行体系流动性有可能处于较前期更为充裕的状态，大部分交易日中DR007将低于OMO利率。一方面，降准将释放5000亿元左右的长期资金，可以充分满足市场对于跨季资金的需求。另一方面，受到季节性因素的影响，4月上旬的资金面通常会偏宽松，预计今年仍将呈现出这个规律。偏宽松的资金面有可能带动投资者做多的热情，从而给10Y国债等利率品带来新一轮的行情。 图：DR001、DR007周均值走势 (资料来源：光大固收，财联社整理) 单就流动性而言，方正证券固收首席张伟指出，今年3月流动性分层情况比往年更甚，R007与DR007利差以及GC007与R007利差均明显走阔。3月27日央行降准释放5000亿左右的长期低成本资金，并且央行持续加大公开市场净投放，本周一至周四，央行公开市场累计净投放6290亿元。即使在央行降准的呵护下，3月流动性分层的程度依然比往年更甚。 而贷款投放较强或许是导致今年3月流动性分层更甚的的原因，特别是银行在3月底加大了贷款投放。资金面持续收紧的风险小，在经历了1季度非常快的信贷节奏后，预计2季度信贷节奏将会边际放缓，因而流动性分层度过季末就将快速缓解。 中信证券FICC团队首席明明认为，3月来围绕稳增长预期、基本面修复成色的交易告一段落，而总量宽货币较多发力、权益市场调整以及监管严格化预期发酵等因素也成为3月下旬利率波折走势的主要驱动。 往后看，跨季时段紧资金压力对冲了降准资金到位下的利好，进入四月后宽松流动性环境的利好或进一步兑现，而后续宽货币空间与方向则需关注一季度货政例会的表述。明明测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，4月流动性缺口在5000亿元左右，整体压力可控，资金利率中枢抬升风险不大，除了税期和月末特殊时点，预计月内其他时点资金面将保持中性态势平稳运行。预计跨季压力结束后DR007将回归政策利率附近，而隔夜利率将在7天利率下方运行。 对于债市而言，季末资金压力结束后，交易主线仍将围绕基本面。若经济内生修复动能释放程度有限，债市环境相对积极，长债利率具备一定配置价值，短期或在2.85%的点位维持偏强震荡走势。 |
